传：tcl集团8月销量点评 液晶面板产能与价格继续走高，智能手机高添加，各项事务盈余才干不断进步 事情： TCL集团 发布8月份首要产品销量数据：（见表1）。 LCD电视销量添加5%,内销下滑14%,外销添加35%。8月公司完结LCD电视销量156.52万台，同比添加5.46%,其间，国内商场受公司途径调整，以及推进产品结构晋级影响，销量同比下滑13.9%,但毛利率不断进步。因为国内液晶电视职业销量已康复添加，估计跟着公司途径调整完结，新产品占比进步，有望完结销量和毛利率双升。出口商场保

　　传：tcl集团8月销量点评 液晶面板产能与价格继续走高，智能手机高添加，各项事务盈余才干不断进步

　　LCD电视销量添加5%,内销下滑14%,外销添加35%。8月公司完结LCD电视销量156.52万台，同比添加5.46%,其间，国内商场受公司途径调整，以及推进产品结构晋级影响，销量同比下滑13.9%,但毛利率不断进步。因为国内液晶电视职业销量已康复添加，估计跟着公司途径调整完结，新产品占比进步，有望完结销量和毛利率双升。出口商场坚持较快添加，同比添加35.3%。1-8月份公司LCD电视累计销量1065.18万台，同比添加 0.99%。

　　8月份经过公司智能网络电视终端运营的激活用户新增17.4万，同比添加18.30%,累计激活用户达584.7万，其间本年1-8月份新增157.47 万，同比添加35.92%;本月日均日活泼用户数136.6万。一起，公司经过欢网运营的智能网络电视终端累计激活用户已达988.1万，其间本月新增激活用户32.5万，日均日活泼用户237.1万。

　　玻璃基板投片量14.33万片立异高，面板价格继续走高。8月公司玻璃基板投片量14.33万片，同比添加18.36%,再立异高。液晶面板和模组出售 205.2万片，同比添加16.8%。1-8月份玻璃基板累计投片量104.52万片，同比添加20.64%。9月份液晶面板价格继续上涨，32寸液晶面板最新报价87-88美元，环比8月上涨1-2美元，48寸、50寸液晶面板价格亦有小幅上涨。液晶面板产能进步，价格继续走高，将有助于华星光电成绩进步。

　　智能手机销量360万台，同比添加103%。8月公司手机销量624.03万台，同比添加26.57%,其间智能手机销量359.67万台，同比添加 103.15%。1-8月份智能手机累计销量到达2183.52万台，其间国内、国外销量别离约为361.93万台、1821.59万台。估计2014全年智能手机销量将到达4000万台。

　　空、冰、洗销量增速别离为4%、-3%、19%。8月份公司空调、冰箱、洗衣机的销量增速别离为3.87%、-2.59%、19.36%;1-8月份空调、冰箱、洗衣机累计销量别离同比添加9.92%、4.21%、8.32%。

　　盈余猜测和出资主张。获益面板价格上升和产能添加，估计华星光电全年盈余约25亿元；智能手机销量继续走高，估计通讯事务全年盈余8亿元；多媒体获益产品结构进步，以及销量逐步改善，盈余将有所改善。咱们猜测公司2014-15年EPS别离为0.31元、0.35元，2014年9月11日收盘价对应14年 PE为8.61倍，按分事务估值，给予公司3.10元目标价，坚持“买入”评级。

　　危险提示：面板价格不及预期，智能手机销量不及预期，液晶电视销量与价格不及预期

　　咱们剖析成绩两位数添加首要源于：1）2014H1 公司起降架次/旅客量同比+6.6%/7.6%,航空性收入同比+2.5%,加之本钱操控妥当，赢利奉献+7%;2）商业租借收入同比大幅+46.5%, 赢利奉献同比+22.5%,咱们以为首要源于2013 下半年T3 从头商业投标后租金水平进步；3）出资收益同比添加516万元（YoY+98.6%）。Q2 公司起降架次/旅客量仅+2.5%/4.2%,成绩增速12%,较Q1 下滑6ppt,咱们以为首要因为经济疲软、反腐影响、空难及政局动乱连累东南亚旅行等。

　　考虑到进入3 季度旺季以来，受航空操控等要素影响，事务量继续中低个位数添加，加之咱们估计H2 非航收入增速或缓于H1,咱们14-15 年EPS 猜测由1.69/1.93 元下调至1.64/1.88 元。咱们以为：T4 投产后，考虑到安全问题，15 年10 月底高峰小时容量大幅上调将是大概率事情，加之16 年开端自贸区对海西经济圈的活跃影响逐步开释，咱们16 年EPS 猜测由2.23 元上调至2.26 元，中长时刻息税前赢利增速假定进步4ppt。

　　咱们依据瑞银VCAM 东西进行现金流贴现肯定估值（WACC9%）得出新目标价17.6 元（原：16.7 元）。下调评级至“中性” 。危险：咱们估计，T4 有望于年末投产，此前有望经过租借或财物注入方法处理同业竞赛问题。若财物注入，可能会影响公司盈余。

　　颁发数量：本次拟颁发限制性股票450 万股，占总股本的1.41%,其间初次颁发407 万股，预留43 万股，占本次颁发限制性股票总量的9.6%。预留部分将在本方案初次颁发日期一年内颁发。

　　解锁期限：鼓励目标自获授限制性股票之日起12 个月内不得转让。满12 个月后，鼓励目标可在未来36 个月内分三次解锁。鼓励目标可在确定期满后的榜首年、第二年、第三年别离解锁获授股票总数的30%、40%和30%。预留股票相同可在颁发日起满12 个月后的榜首、第二和第三年别离解锁，份额相同为30%、40%和30%。

　　鼓励目标：公司董事、中高层办理人员以及中心事务（技能）人员，算计87 人。具体名单请见图表1。

　　解锁成绩条件：关于初次颁发的限制性股票，解锁成绩条件为：1）以2013 年净赢利为固定基数，2014-2016 年净赢利添加率不低于30%、65%、110%（即以依照最低要求核算，2014-2016 年净赢利增速别离不低于30%、27%、27%）；2）2014-2016 年净财物收益率不低于20%;3）确定期内归母净赢利和扣非后归母净赢利不得低于颁发日前最近三个管帐年度的均匀水平且不得为负。关于预留颁发的限制性股票，解锁成绩条件为：1）以2013 年净赢利为固定基数，2015-2017 年公司净赢利添加率不低于65%、110%和160%（即依照最低要求，2017 年净赢利增速不低于24%）；2）2015-2017 年净财物收益率不低于20%;3）第三条同初次颁发股票。

　　管帐本钱预算：假定公司在2015 年2 月初颁发限制性股票，其时价格设为30.18 元，则应承认本钱3021万元，2015-2018 年各期摊销费用为1511、1057、403 和50 万元，占2013 年净赢利的份额为4%、3%、1%和0.1%,对成绩影响有限。

　　本次股权鼓励解锁成绩条件要求很高，反映公司的决计足够：依照最低要求核算，本次股权鼓励条件要求公司在2014-2017 年成绩复合增速为27%,要求很高。咱们在前期陈述《捉住城镇化时机，深耕三四级商场》中已指出，公司活跃投进产能、自动调整途径体系反映了对职业和本身开展远景的决计，而本次股权鼓励的高要求更强化这一点，反映了公司看好“城镇化”所带来的职业开展空间，也反映公司对本身添加充满决计。一起，成绩要求也将激起办理层活跃做好事务的决计。

　　看好公司生长空间，等待途径体系调整的作用：中怡康数据显现，2014 年1-7 月老板油烟机的累计零售额份额为24.2%,燃气灶的累计零售量份额为21.4%,公司在一二线商场的份额仍有进步空间；一起公司在三四级商场的份额较低，未来将经过途径体系调整开发三四级商场。咱们对公司途径调整的远景持较为达观的情绪，原因包含：1）三四级城市的高端商场存在，且城镇化有望开释乡村消吃力，2）原代理商仍保有中心区域，短期冲击小，长时刻可同享外围商场生长收益，3）公司产品出售杰出、途径赢利丰盛，增强总部的议价才干，4）公司主管营销的副总裁经验丰富，应可和谐各方利益。具体剖析请见公司陈述《捉住城镇化时机，深耕三四级商场》。

　　坚持前期盈余猜测：估计2014-2016 年公司收入为36、48、63 亿元，同比添加36%、33%、31%,净赢利为5.4、7.2 和9.4 亿元，增速为40%、33%和31%。假定2015 年颁发限制性股票，则摊薄后EPS 为1.69、2.21、2.90 元。咱们在8 月25 日发布的公司陈述中将老板电器评级从增持上调为买入，从生长性佳、品牌优势强、盈余才干强的视点以为公司的估值应可坚持15-20 倍，考虑估值切换空间，给予17-18×15PE,对应目标价37.6-39.8元，坚持买入评级。

　　产销快报：8月，公司出售轿车17.84万辆，同比添加17.92%;1-8月累计出售轿车167.57万辆，同比添加25.82%。其间，长安福特8月出售6.06万辆，同比添加13.49%;1-8月出售52.55万辆，同比添加32.77%。（来历：公司公告）。

　　8月销量添加较快。8月，公司销量同比添加17.9%,增速虽有下滑，但估计仍将远超轿车职业全体表现。前8月累计销量同比添加25.8%,涨幅高于上年同期5个百分点，但较前7月有所下滑。9月将进入传统旺季，销量添加将加速，估计增速在25%以上。

　　长安福特需求添加有所放缓，翼虎销量立异高。8月，长安福特销量同比添加13.5%,增速下滑，首要受体量最大的福克斯销量下滑影响所造成的。8月，福克斯共出售28305辆，同比下降8.6%,前8月累计销量同比添加5%;蒙迪欧、翼虎以及翼搏8月销量表现超卓，蒙迪欧销量到达8,526辆，同比大涨 106.9%;翼虎销量创前史新高，达12,114辆，同比添加39.4%;翼搏销量6,300辆，较上一年同期添加28.8%。未来，福特将继续推进 “1515”方案，估计于2015年上半年推出备受注重的Mustang以及福睿斯。产能方面，福特的两座新工厂将于2014年末和2015年下半年别离在重庆和杭州投产，将确保产品需求的添加。

　　长安马自达坚持快速添加。8月，长安马自达销量添加42.6%,添加较快，但较上月放缓，结束了接连3个月增速超百的态势。5、6和7月增速超百首要得益于CX-5与Mazda3 Axela的微弱表现，8月增速没有连续之前3个月的高添加首要是因为CX-5于上一年8月开端放量（3321辆），抵消了部分添加。9月、10月进入出售旺季，跟着Mazda3 Axela的继续放量，估计长安马自达将坚持高速添加态势。

　　长安本部销量快速添加，微车事务继续低迷。8月，重庆长安本部销量同比添加20.2%,1-8月累计添加24.1%,本年以来一向坚持20%以上的添加， 首要获益于逸动、欧诺MPV的高速添加以及本年新上市CS75的不断放量。此外，公司微车事务仍表现一般，8月河北长安销量同比下降26.7%,而南京长安销量同比仅微增2.1%,跟着公司微车产品战略的不断调整，估计未来销量有望得到进步。

　　盈余猜测与出资主张。2013年以来，获益于长安福特需求和成绩的高添加，公司成绩坚持迅猛添加。2014年下半年，长安福特销量增速将有所放缓，但跟着变速箱自给率的进步，盈余才干将有所进步，再加上长安马自达和长安铃木需求的高添加，使得公司2014年的成绩有望连续2013年高添加的趋势。因为 2014年上半年公司成绩超咱们预期，咱们上调公司14和15年、新增16年的成绩猜测，估计公司2014、15、16年EPS别离为1.69元、 2.50元和3.01元，按当时价格（9月9日收盘价13.68元）算，2014、15、16年PE别离为8.1、5.5和4.5,估值明显偏低，结合长安福特的超卓表现，坚持“买入”评级。

　　公司于2011年开端运作电商出售，当年出售仅200万元，收入占比1.34%,2013年电商途径收入1400万元，收入占比7.3%,2014年上半年电商途径收入超越1000万元，收入占比进步到9.5%,估计2014年公司电商途径收入有望挨近3000万元。电商途径的快速添加将成为公司成绩添加点。

　　公司现在电商途径形式是采纳与第三方电商途径协作的形式，现已和天猫淘宝、京东、1号店等大型电商途径树立协作关系。其间天猫淘宝店是主力途径。2013 年天猫途径食物出售额约120亿元，出售占比不到10%,2014年上半年天猫途径食物出售额约90亿元。天猫淘宝从2013年开端注重食物类的出售，比较家电、日用品等产品，食物出售额在天猫淘宝的添加空间还很大。天猫途径上食物出售的坚持快速添加，公司依托老练第三方电商途径添加的形式暂无较大危险，金字火腿电商将借天猫水涨而船高。

　　传统火腿产品和肉制品在电商途径的出售份额挨近1:1,肉制品的消费需求添加要强于火腿产品，公司将开发更习惯电商途径出售的休闲类肉制品，产品包装更 “萌萌哒”。肉制品的产能相对电商途径需求的添加已显得缺乏，公司已开端产能改造。估计10月底产能改造结束，虽然会错失天猫“双11”活动放量，但不会错失2015年元旦和新年出售，公司方案2015年继续改造肉制品产能。

　　2014年上半年是猪肉价格低点，公司顺势改动方案，运用自有冷库加大了质料猪肉的收买，上半年出产火腿80万条。公司改用先进先出发核算质料本钱，依照火腿10个月的出产发酵周期核算，2014年上半年的贱价质料结算入出售的时刻点是2015年上半年。咱们估计2015年生猪价格将比2014年有明显上升，火腿职业会采纳涨价的方法消化本钱压力。而纵观职业界也罕见公司具有储藏贱价质料的才干和资金，金字火腿将充同享用贱价质料福利。

　　巴玛火腿仍然是公司的要点产品，上半年巴玛火腿出售收入2200万元。巴玛火腿出售全体比较高峰时期下滑约1/3,可是从本年新年、端午节以及近期中期节出售趋势看，也不会再继续下滑，消费在逐步康复。巴玛火腿在上海区域现已开端直供餐饮的出售形式，但现在销量规划较小。

　　公司发布了三季度成绩预期，估计同比添加0%-20%,驱动赢利添加的可能是出资收益添加。引荐公司的短期逻辑是2015年受猪价周期的影响，公司储藏了很多贱价质料，假如涨价则对净利率弹性大。关于公司长时刻逻辑咱们以为需求了解公司在电商形式的生长：从产品视点看，公司产品有品牌效应、品类优势和质量确保，习惯电商途径出售特色。从添加动力看，现在采纳的依托第三方电商途径的形式短期内能够支撑出售添加，但咱们估计当公司电商途径出售规划足够大的时分， 电商形式将会发生变化，才干支撑更长周期添加。金字火腿电商收入占比估计将很快到达20%以上，而电商途径始终坚持了盈余状况，是有杰出现金流的出售形式。公司现已对食物电商做了充沛了解，未来会有更明晰的开展形式，这也是公司最值的等待的当地。

　　咱们估计公司2014年-2016年的每股收益别离为0.21元、0.25元和0.30元，对应PE别离为101.5X、82.8X、69.8X,对公司向电商形式转型的等待支撑公司暂时高估值，坚持公司“引荐”的评级。

　　2014年上半年泰嘉坚持高速添加。2014年1-6月份完结收入 13.04亿元，同增22.81%,毛利率76.61%,与上一年同期根本相等；期间费率31.43%,同比下降1个百分点，因为收入安稳添加，毛利率坚持安稳，净赢利到达4.95亿元，同比添加26.07%。估测中心产品泰嘉同比上升21.4%,到达8.5亿元，比伐卢定0.2元，贝那普利0.6亿元，头孢制剂与质料药康复性添加。

　　事务逐现曙光。1.泰嘉降价压力趋稳。信立泰在新一轮投标中并没有贱价中标，至今各省医保投标过半，泰嘉价格全体坚持安稳，咱们以为首要是仅新增一个新竞赛对手，竞赛格式并不恶劣。但2-3年后更多新进入者估计将对商场发生很大的冲击；2.新产品稳步推进：比伐卢定、信力坦产品现已上市，正处于前期的推广期；PCI涂层可降解支架估计2015年上市，与自有途径无缝链接，将成为商场上一股重要的力气。

　　上调“增持”评级。估计公司2014-2015年收入别离添加21.05%、16.71%,归属母公司净赢利添加20.3%、13.8%,EPS1.53 元、1.78元。对应现有股价31.69元PE别离为20.74倍与18.22倍。依据咱们DCF估值剖析公司合理价值为34.64元/股，现在价格 31.69元/股，有必定程度的轻视，给予”增持”评级。

　　1.浔兴股份是国内拉链职业的龙头制作企业，拉链产品品种标准及规划业界抢先，多年来拉链产品产销量坚持国内榜首。在晋江政府加大方针扶持力度，着力打造当地品牌集群的布景下，公司在研制、引入立异技能和推广精益办理形式上成为业界标杆。公司与运动、箱包等业界龙头企业已树立长时刻安定的协作关系，一起活跃扩展客户规划，向快速添加的野外和快时髦、女装客户浸透；经过新设办事处会集开辟海外商场，公司已在全球70多个国家和区域设置办事处，产品远销80多个国家和区域。

　　2.公司与全球最大拉链制作商YKK完结差异化定位。公司的尼龙拉链、塑钢拉链与YKK产品较为挨近，但在金属拉链方面，YKK一切产品均为精细金属拉链，而公司现在首要产品仍为一般金属拉链。在产品本钱、价格以及交货期方面，公司具有必定优势。

　　3.公司成绩反映出龙头企业获益于职业整合根底上需求的弱复苏：公司作为辅料职业龙头企业，以完全的产品品种和完善的配套设备供给满意客户各种需求的拉链产品、配件及其服务。12年受海外需求不旺，质料及劳动力本钱上升等要素影响，当年收入、净利增速别离低至-10%、-44%;跟着外部环境改善，自13 年2季度起订单收入逐季好转，而且得益于出产办理提效，人员分配和产能储藏优化确保了旺季产能的充沛开释，规划效应下公司各季度净利增速均远超收入。13 年完结收入、净利添加7.8%、69.3%。14上半年，公司加大商场开辟力度，争夺快速添加的野外和快时髦客户，带来收入增速再立异高，全体费用率较上年同期根本相等。

　　4.海外事务带来成绩增量，产品结构调整进步盈余才干：公司一方面加大制品和高定位产品的出售力度，另一方面活跃开展扣子等其他高毛利率的事务测验，带动 14上半年主业毛利率较13全年进步1.7个点至31.18%;从出售区域来看，公司开辟海外商场作用明显，收入同增31%,收入占比由上年同期 17.9%升至现在21.2%。而国内商场出售得益于职业整合推进下，订单向龙头企业会集，陈述期内完结收入增速6.1%,较上年同期增速进步2.4个百分点。

　　5.海外事务添加、需求复苏、业界企业间及其内部架构整合收效，均构成支撑制作类龙头企业的出资逻辑：咱们判别公司未来的成绩进步，从工业层面来自于职业整合布景下，资源向龙头企业集合；从公司层面则来自于其聚集高附加值产品出售，产品结构优化及海外商场开辟，一起推进成绩改善，随同本钱及费用操控完结效益进步。估计内生添加对赢利的奉献效应将逐步表现。

　　6.公司商场开辟才干增进，技能实力雄厚，规划优势和运营实力杰出。估计2014-16年完结净利8215万、9791万、1.16亿元，同增 35.53%、19.19%、18.33%,对应EPS别离0.53、0.63、0.75元。当时14.14元股价，对应PE别离为26.68、 22.38和18.92倍。考虑到公司品牌美誉度进步，新产品及技能研制继续，加之出产自动化改善将进一步强化其归纳竞赛力，给予高于职业均匀市盈率的估值水平，目标价15.79元（对应15年25倍PE），增持评级。

　　捷成股份发布对外出资公告，公司运用剩下超募资金及利息收入4381.05 万元及自有资金4572.95 万元，算计8954 万元人民币经过增资和收买的方法，占有贝尔信20%的股权。贝尔信许诺2014 年净赢利不低于4070 万元。

　　贝尔信掌握智能监测体系中心技能。贝尔信首要注重于政府及各职业用户的智能化体系的规划与建造，具有全球顶尖的智能化技能并掌握全套自主知识产权。贝尔信中心团队以电力体系专业知识为根底，在电力出产事务信息化、图模一体化建模、电力通信、GIS 范畴有深沉的专业堆集和立异，公司收买贝尔信后，公司的全体才智城市的处理方案将愈加具有竞赛力。

　　同享客户资源，开辟新式商场。公司经验丰富的出售部队掩盖了全国首要的广播电台、电视台、政府机关等组织，贝尔信长时刻服务于输配电职业，具有杰出的事务途径。跟着“三网交融”及才智城市的开展，电网、广电网络及城市智能化、信息化会催生新的事务时机，经过本次参股协作，公司完结了与贝尔信客户资源的同享， 公司在捉住才智城市等范畴迸发的时机时将更有掌握。

　　坚持“数字化、信息化、智能化”的IT 技能完善，加强才智城市工业布局。公司凭仗音视频内容处理范畴技能优势切入才智城市事务，经过接受才智石嘴山、才智中马工业园区等项目，加强了本身才智城市的顶层规划与建造运维才干。贝尔信在智能检测范畴的中心技能将广泛应用于城市要素的办理中，此次收买能够添补公司在城市空间信息办理技能上的空缺，完善公司才智城市事务的产品线和工业布局。

　　初次掩盖给予“增持”评级。猜测公司2014-15 年归母净赢利别离1.38亿元、1.78 亿元，同比添加13%、29%,对应EPS 别离0.77 元、0.99 元。

　　初次掩盖给予“增持”评级，目标价21 元，对应2014 年约27 倍PE。

　　商场一般观念都看好公司未来电子差速器和变速箱轴的事务带来收入和毛利率端的利好。在此根底上，咱们还以为：①公司产能运用率拐点到来将带来ROE 的弹性。咱们判别，公司阅历多年继续设备投入后，热铸造产能预备与技能工艺储藏已较为完好。轴产品的量产投入，将明显进步热铸造产线的产能运用率。财富赢家②公司工业的继续外延将供给公司盈余才干。

　　依据公司现在的产品结构延伸趋势，咱们判别，公司未来向下流浸透，从传统部件厂商，成为组件乃至是体系供货商的可能性非常大（变速箱结合齿 - 变速箱结合齿 + 轴 组件- 变速箱体系）。这一改变，将有用进步产品技能含量，进步盈余才干。③变速箱轴事务的拓宽仍是公司应对新能源轿车未来遍及的自动战略调整。新能源轿车变速箱的齿轮需求从传统的30 多个下降到3-5 个。一旦遍及，将严峻紧缩公司结合齿的商场空间。而轴的需求不受影响，轴和结合齿的两条腿走路，有助于公司在轿车未来技能道路不明的情况下，将设备出资和产品结构的危险降到最低。