本年年头以来（到 11 月 25 日收盘）纺织服装板块跌落 11.28%，跑赢大盘 12.29pct，在 30 个中信一级职业中位列第 9 名。分板块看，品牌服饰板块：2022 年 3 月以来，全国多地疫情重复对线下零售及线上物流发货构成影响，叠加消费环境继续 走弱，品牌服饰公司在零售端及赢利端均面临较大压力，到 11 月 25 日，板块全体下 跌 15.55%。纺织制作板块：本年以来人民币汇率继续价值下降使出口型纺企构成汇兑收益， 成绩增厚，纺织制作板块全体走势强于品牌服饰，但受欧美通胀、品牌库存高企等因 素影响，纺织制作板块行情自 8 月开端走弱，到 11 月 25 日，板块全体跌落 6.37%。

　　港股方面，本年年头以来（到 11月 25日收盘）恒生指数跌落 24.9%，纺织服装 板块跌落 37.6%，跑输大盘 12.7pct。疫情及消费环境走弱对线下零售构成显着晦气影 响，运动品牌零售流水及库存周转均有所承压，Q4 将经过加大扣头力度整理存货，成绩端估计遭到必定影响；纺织制作企业受国际运动品牌库存高企影响，订单增速有所 回落。受此影响，下半年港股纺织服装板块跌幅较大。从个股来看，本年以来（到 2022 年 11 月 25 日收盘），特步国际（-39.2%）、李宁（-37.4%）、安踏体育（-30.2%）、 申洲国际（-57.5%）股价均出现较大程度跌落。

　　纺织服装板块估值水平低于前史均值。到 2022 年 11 月 25 日收盘，品牌服饰板 块市盈率（TTM）水平为 34.59，高于 2019 年 12 月以来的市盈率前史均匀；纺织制作 板块市盈率（TTM）水平为22.5，低于2018年1月以来的市盈率前史均匀。H股方面， 本年以来受零售环境影响，H 股运动龙头市盈率水均匀有大幅下滑。

　　组织及北向资金更喜爱成绩确认性更强的细分板块头部企业。组织持仓方面，截 至 2022 年 9 月 30 日，比音勒芬（48）、伟星股份（42）、牧高笛（33）、雅戈尔（22）、 海澜之家（18）排列纺服板块持仓组织数量前 5 名；基金持仓方面，比音勒芬（42）、 伟星股份（27）、牧高笛（28）、雅戈尔（14）、富安娜（12）在纺服板块中获持仓基金 数量较多。组织及基金持仓首要会集在α特色较强，在 2022 年国表里消费环境疲软下， 运营表现耐性凸显，成绩逆势添加、优于同业的细分范畴头部企业。

　　从北向资金持股比例改变状况来看，因为 2022 年疫情对可选消费构成冲击，北向 资金持股坚持较为慎重的情绪。森马服饰、和平鸟、比音勒芬、华孚时髦、罗莱日子 等估值较低或坚持较快添加的细分板块头部标的更受北向资金喜爱，沪/深股通持股比 例较高。截止 2022 年 11 月 25 日收盘，纺织服装板块沪/深股通持股比例前 5 名别离为 森马服饰（4.36%）、和平鸟（3.37%）、比音勒芬（1.90%）、华孚时髦（1.66%）、罗莱 日子（1.56%）。

　　原资料价格高位回落，纺企毛利率有望改进。上半年棉花等原资料价格上涨至近 年来的高位，动力及人力本钱继续上涨；一起，纺织制作企业的订单报价大部分在去 年确认，致使纺企在本钱端面临必定压力，2022 前三季度纺织制作板块毛利率全体有 所下滑。7 月以来，棉价受需求影响逐渐下调，氨纶等化纤价格自年头的高点逐渐回落 至从前的正常价位，随同纺织制作企业高价原资料逐渐消化，Q4 纺织制作企业盈余空 间估计改进。详细来看，纺织制作细分范畴头部企业具有更好的本钱消化才能，一方 面来自下流的订单规划优势使其可以部分消化本钱上涨带来的压力，另一方面依据与 客户安稳的协作联系，本钱加成的定价方法使其能更好的将来自原资料等的本钱压力 向下流传导。

　　下半年出口纺企订单增速放缓，细分龙头收入耐性更强。受俄乌抵触、欧美通胀、 品牌方进入清库存周期等要素影响，海外需求已出现显着放缓。依据海关总署数据， 本年 1-10 月我国服装及穿戴附件出口额同比添加 6.4%，其间 9 月/10 月别离同比下降 4.4%/16.8%；纺织纱线、织物及其制品出口额同比添加 6.9%，其间 9 月/10 月别离同比 下降 2.7%/9%。依据出口纺企近期状况，下流客户普遍存在下单慎重及订单推延的现 象，估计下流库存承压的影响将继续到下一年上半年。各细分范畴头部企业凭仗海外产 能有序投进、在老客户中的供给链比例进步、新客户继续拓宽以及优于同业的快反能 力强等优势，抵消了部格外需回落对订单的晦气影响，一起考虑到客户关于现货的小 批量补单、追单，细分龙头收入端耐性更强。

　　人民币价值下降利好出口竞赛力，汇兑收益增厚纺企赢利。2022 年 4 月中旬以来，人 民币汇率继续下行，到 11 月 25 日，美元兑人民币汇率到达 7.13，辅币较年头跌幅达 11.9%。人民币的继续价值下降将继续支撑出口型纺企的竞赛力，然后部分抵消外需下降带 来的订单量动摇；一起下半年出口纺企的汇兑收益将对净赢利发生较大的提振。

　　服装出口工业搬运趋势不变，龙头企业海外产能布局完善。从服装出口来看，受 劳作力、土地租金等资源本钱上涨、国际交易环境严重等多重要素影响，我国服装产 业出口占全球出口比例自 2013 年到达 39.2%后继续下降，2020 年降至 31.5%，东南亚 区域在方针及资源本钱优势下接受了我国服装出口订单的搬运。随同着工业搬运大潮， 我国纺织制作龙头较早开端布局东南亚出产基地，运用当地劳作力、税收方针优势加 快产能扩张，现在已构成较为齐备的出产制作系统，先发优势显着。从纺织品出口来 看，我国企业在服装面料、辅料方面具有显着的人才及技能优势，在全球纺织制作的 中间环节占有中心位置，2020 年纺织品出口占有全球出口额的 47%。纺织面料及辅料 细分范畴龙头有望凭仗较强的研制、快反、交期、服务等优势进步供给链位置，进一 步完结国产代替。

　　疫情重复对社会消费品零售构成显着冲击，可选消费下滑显着。依据国家计算局 数据，2022 年 1-10 月份，我国社会消费品零售总额 360575 亿元，同比添加 0.6%。其 中 10 月单月社会消费品零售总额 40271 亿元，同比下降 0.5%，增速环比下降 3pcts。2022 年 1-10 月份，全国网上零售额1 109542 亿元，同比添加 4.9%，其间，什物产品网 上零售额 94506 亿元，同比添加 7.2%，占社会消费品零售总额的比重为 26.2%；在实 物产品网上零售额中，吃类、穿类和用类产品别离添加 16.7%、5.3%、6.5%。依据我 们测算，10月单月什物产品网上零售额12132亿元，同比添加22.1%。10月疫情扰动， 零售增速转负，但线上消费复苏气势显着好于线 月服装零售降幅扩展，冬装需求及年终大促有望带动职业逐渐回暖。2022 年 1- 10 月份，我国服装鞋帽、针纺织品类零售总额 10413.8 亿元，同比下滑 4.4%。10 月份， 服装鞋帽、针纺织品类零售总额 1154.8 亿元，同比下降 7.5%，增速环比跌落 7pcts。10 月全国疫情影响面较 Q3 有所扩展，纺织服装企业线下客流及门店运营时刻遭到显着影 响，存货压力估计进一步扩展。冬天为服装职业传统旺季，11 月及 12 月估计职业将加 强存货整理力度，助力下一年消费环境复苏后的轻装上阵。

　　传统电商途径增速放缓，消费回归理性。依据星图数据，2022 年 618 期间归纳电 商途径买卖额为 5826 亿元，同比仅添加 0.7%。依据途径数据，618 期间京东途径买卖 额同比添加 10%，天猫途径完结正添加。传统电商途径增速显着放缓，咱们以为首要 因为：（1）疫情及经济增速放缓致使顾客回归理性，贱价对消费的促进效果削弱； （2）新式电商途径鼓起，对传统电商构成分流；（3）直播带货方法下，打折促销活动 常态化，消费行为的时刻散布较以往更为均匀。依据此，服装龙头一改贱价营销战略， 经过优化产品结构（推出质量更好和规划更优的产品）进步盈余才能，并充沛发挥传 统电商途径的品牌建造效果。具有完善的供给链系统、雄厚的资金实力以及较强的研 发规划才能的龙头企业将得到更多流量的喜爱，然后加速竞赛格式分解。

　　直播电商热度继续，品牌自播营销加码。直播电商职业自 2019 年敏捷鼓起，依据 艾瑞咨询数据，2020 年我国直播电商商场规划超越 2 万亿元，近三年复合增速到达 157%，2022 年商场规划估计打破 3 万亿元。在直播途径头部主播流量会集布景下，主 播收取的坑位费和佣钱费亦水涨船高，品牌方在得到产品曝光的一起，盈余才能亦受 到应战。面临传统电商流量盈余消失和营销费用显着进步的两层压力，各服装企业纷 纷加大品牌自播力度，经过优质品牌内容激起用户需求并进步粉丝粘性。

　　方针支撑促进体育工业快速展开。近年来，国家出台了一系列方针支撑体育工业 的展开，充沛认可体育工业关于推进国民经济展开的重要效果，经过多种配套确保机 制促进全民体育展开。2020 年我国体育工业总规划到达 2.74 万亿元，其间 2014-2020 年 CAGR 为 12.4%。2021 年国务院印发《全民健身方案（2021－2025 年）》，清晰提出 到 2025 年，常常参加体育锻炼人数比例到达 38.5%（2020 年为 37.2%），全国体育工业 总规划到达 5 万亿元（依此测算 2020 年-2025 年体育工业总规划 CAGR 为 12.81%）。 2022 年体育总局等八部分联合印发《野外运动工业展开规划（2022-2025 年）》，清晰了 到 2025 年，野外运动工业总规划超越 3 万亿元。运动鞋服作为体育工业的重要组成部 分也将充沛享用职业添加盈余。

　　全民健身热潮助推我国运动鞋服职业高景气。跟着体育工业的快速展开叠加大众 健康认识不断加强，居民体育锻炼的参加率显着进步。2020 年我国常常参加锻炼人数 到达 4.35 亿人，估计于 2025 年超越 5 亿人，这一集体的强壮也为运动鞋服的消费需求 供给了人群根底和添加潜力。依据 Euromonitor 数据，2021 年我国运动鞋服商场总规划 同比添加 19%至 3718 亿元，2014 年-2021 年 CAGR 为 14%。依据 Euromonitor 数据测 算，2021 年我国人均运动鞋服消费金额约为 40 美元，没有到达全球均匀水平，且与主 要兴旺国家比较仍有较大距离，未来跟着体育健身人群的不断强壮以及人均收入水平 的不断进步，我国运动鞋服商场仍有宽广的添加空间。

　　运动鞋服商场会集度高，两超多强格式安稳，国产品牌市占率进步。2011-2021 年， 我国运动鞋服商场企业 CR10 从 70.6%进步至 83.9%，品牌 CR10 从 55.7%进步至 71.2%。 从品牌视点看，Nike 与 Adidas 两大海外运动巨子算计占有超越 30%的商场比例，凭仗 其强壮的营销资源和产品力优势显着。国产运动品牌因为前期的同质化竞赛和库存高 企问题，在面临国际品牌竞赛时一度出现了显着的商场比例萎缩。国产龙头安踏经过 多品牌战略成功驱动成绩高添加，李宁经过产品创新和国潮风气完结品牌形象晋级， 近年来市占率均逐年进步，缩小了与国际品牌的距离。从企业视点看，2021 年安踏和 李宁算计占有 24.4%的商场比例（Nike+Adidas 算计 40%）。

　　我国野外运动商场蓝海空间存机会。依据 Statista 数据，2020 年全球野外用品职业 总营收挨近 1600亿美元，同比添加 28.3%；估计到 2025年将达 2363.4亿美元，CAGR5 约为 8.1%。从浸透率来看，获益于天然环境与社会传统优势欧美区域野外运动参加率 较高，美国野外职业协会数据显现，2020 年美国野外运动参加率已到达 53%。从我国 野外运动状况来看，我国爬山协会数据显现，2018 年我国泛野外运动听口为 1.45 亿， 占比 10.3%；参加爬山、攀岩、步行等野外专业运动的人口总数约为 6000 万，占比4.3%，远低于欧美兴旺国家 50%的参加比例；从人均消费金额来看，依据华经工业研 究院数据，国内野外运动产品年度人均消费低于 20 元，较欧美 300-800 元的水平比较 商场需求尚待开释，可挖掘潜力较大。

　　方针支撑为冰雪运动商场的展开供给坚实的硬件条件。2015 年北京冬奥会成功申 请以来，国家出台了一系列方针支撑冰雪运动的展开，经过加强体育场所建造、展开 全民健身活动、加速青少年体育展开等多种办法推进完结“带动三亿人参加冰雪运动” 的愿景。依据国家体育总局数据，从冰雪运动场所供给来看，截止到 2021 年年头，全 国已有 654 块规范冰场，较 2015 年增幅达 317%；已有 803 个室表里各类滑雪场，较 2015 年增幅达 41%。从冰雪运动设备来看，我国要点霸占高端冰雪设备，冰雪配备国 产化的展开与技能水平显着进步。

　　冬奥会带动居民参加冰雪运动热潮。依据国家体育总局《“带动三亿人参加冰雪运 动”计算调查陈述》，2015 年北京成功申办冬奥会以来，全国居民参加过冰雪运动的人 数已到达 3.46 亿人，冰雪运动参加率到达 24.56%，完结了“带动三亿人参加冰雪运动” 的方针。冰雪运动的展开一起带动了冰雪游览商场的高景气，依据我国游览研究院数 据，全国冰雪休闲游览人次从 2016－2017 冰雪季的 1.7 亿人次添加 2020－2021 冰雪季 的 2.54 亿人次，估计 2021－2022 冰雪季我国冰雪休闲游览人数将到达 3.05 亿人次。从 滑雪运动来看，2020/2021 雪季财年的滑雪人次计算为 2076 万人次，较 2019/2020 年度 的 1045 万，同比添加 98.66%；比较 2018/2019 年度添加 0.78%。

　　我国滑雪人口浸透率及人均滑雪频次仍有较大进步空间。虽然近年来国内冰雪运 动参加热度显着进步，但因为我国冰雪运动展开时刻较晚且受限于天然环境，与冰雪 大国比较浸透率依然较低。依据 Laurent Vanat《2019 全球滑雪商场陈述》，我国的滑雪 人口浸透率为 1%，瑞士/日本/美国的浸透率则别离到达 35%/9%/8%。从我国滑雪人群 的滑雪频率来看，2020/2021 雪季滑雪者在国内雪场的人均滑雪次数由上一年度的 1.6 次上升为 1.91 次，但现在我国滑雪人群仍以滑雪体会者为主（占比 77.4%），每年滑雪 6 次以上的滑雪爱好者仅占比 8.7%。由此，我国滑雪人口的浸透率及人均滑雪频次仍 有较大进步空间，跟着滑雪人群对该项运动的粘性进步，滑雪产品的消费转化率有望 继续进步。

　　人均收入水平的进步为冰雪运动商场的展开供给了经济支撑。野外运动比较跑步、 篮球、羽毛球等大众健身运动对专业配备的依靠性更强，对参加者的经济条件提出了 必定要求。以滑雪运动为例，一套滑雪配备要包含头盔、雪镜、滑雪服、雪板等十余 种产品，中档配备的总价超越 6000 元，一起还需要额定付出雪场往复路费、食宿费及 门票、训练等服务费用，归纳本钱较高。因此，人均收入水平的进步为小众运动商场 的展开供给了根底条件和经济支撑。滑雪运动听群基数的不断强壮以及滑雪人群的专 业性及运动粘性的进步，也将进一步激起包含滑雪运动鞋服在内的专业化配备的商场 需求。

　　女人集体成为运动健身商场的重要力气。依据CBNData数据，2018-2020年天猫运 动商场消费规划女人消费占比逐年显着进步，瑜伽、健身、游水是女人顾客更偏心 的运动方法。与以往运动健身商场由男性主导不同，近年来跟着自我认识及健康认识 的进步，许多女人不再过火寻求修长的身段，而更重视本身的身形及健康，依托健身 而不是节食到达瘦身塑形的意图。埃森哲 2019 年调研显现，35%的女人具有长时刻健身 习气，每周运动 5 小时以上，女人运动达人中近 1/3 方案在未来添加运动方面的开支。 一起，更高的共享愿望、社群参加度以及日趋专业化的消费倾向，都让女人运动集体 成为我国运动商场继续快速添加的重要力气。

　　瑜伽商场获益于女人运动参加率的进步出现高景气。瑜伽运动动作柔软陡峭、安 全性高，近年来获益于女人集体参加率的进步，职业规划敏捷添加。艾瑞咨询数据显 示，2020 年超六成女人运动健身爱好者参加过瑜伽习练，仅次于跑步。2019 年我国瑜 伽职业商场规划为406亿元，2016年-2019年CAGR到达26.95%，2020年受疫情影响， 商场规划小幅下滑。详细来看，2020 年线下瑜伽场馆多暂停运营，瑜伽课程服务商场 规划同比下降 19.8%；但获益于居家运动需求的进步，瑜伽用品商场规划同比添加 19.6% 至 187 亿元。依据 CBNData 相关数据，2020 年女人线上健身消费品类中，瑜伽类健身 器件成为最受欢迎的居家健身品类。

　　国内女子运动品牌聚集客群爱美的诉求，以定制化和性价比构成错位竞赛。在女 性运动热潮下，专心于女子运动服饰的新式品牌纷繁入局，他们多依托电商途径出售 并经过直播带货、交际途径种草的方法进行品牌推行。不同于国际归纳运动龙头的女 子产品与男人产品规划差异较小且营销方向更倾向于竞技，国内新式女子运动品牌则 切中了许多女人“爱运动，却不硬核”的特色，更重视规划出确保功用性的一起，可 以让穿戴者看起来更美丽、更自傲的衣服。一起，国内女子运动品牌以“为亚洲女人 身段定制”和“更高性价比”的特色完结与 Lululemon 等高端女人运动品牌的错位竞赛。

　　国内归纳运动龙头企业依托雄厚的资金实力和安稳的供给链，在产品端和营销端 加速女人运动产品布局。产品端：在全品类运营优势下，进步运动休闲服饰的时髦度 和潮流感，一起对女人运动服饰进行多场景拓宽，并经过现有科技成果进步产品舒适 感和穿戴者运动表现。营销端：更加重视当红文娱明星和体育明星的引流带动效果， 经过粉丝效应敏捷进步品牌曝光度，经过打造勉励动听的故事包，加深品牌内在，抢 占女人顾客心智。途径端：面临疫情对线下零售的冲击，龙头企业更加重视以消费 者为导向进步门店运营功率，一起加强了电商途径关于产品推新、品牌宣推的重要性。

　　疫情催化下精美露营顺势而起，2021 年以来露营查找热度居高不下。疫情的继续 影响催生了人们接近野外天然的需求以及对交际的巴望，跨省及跨境游的约束使得 “近距离游”、“周边游”成为首要游览形状，经济下行压力使城市人群倾向于寻求消费 门槛更低的游览放松方法，在此布景下，精美露营顺势而起。携程游览数据显现， 2022 年国庆假日，露营游览订单量同比添加超 10 倍，人均露营花费较中秋贵 30%左右。 依据美团数据，国庆期间露营订单比“五一”假日添加 410%，农家采摘、野外营地及 新式亲子乐土为招引 85 后、90 后爸爸妈妈的三大亲子游乐方法。

　　国内露营商场规划快速扩张，2021 年营地规划添加微弱。依据艾媒咨询数据，从 露营经济规划来看，我国露营经济中心商场规划出现逐年上升的趋势。2021 年我国露 营经济中心商场规划到达 747.5 亿元，同比添加 62.5%，估计 2025 年我国露营经济中心 商场规划将上升至 2483.2 亿元。从营地规划来看，2014 年至 2021 年我国露营营地商场 规划从 77.1 亿元增至 299 亿元，复合添加率 18.5%，其间 2021 年露营营地商场规划的 添加率到达 78%。露营营地商场规划遭到全体游览商场添加带动，跟着疫情影响逐渐 削弱，估计未来营地商场规划将继续扩展。

　　从露营工业链来看，上游为露营产品及原资料的出产商，其经过与品牌大客户建 立强绑定联系而取得优质订单，商场参加者包含牧高笛、浙江天然、华生科技、美国 DuPont、德国 VauDe 等；中游为营地服务商，得天独厚的地舆优势是其间心竞赛力之 一，国内商场参加者首要包含大热荒野、ABC camping和三夫野外等；下流露营配备品 牌商包含定位中高端的国际品牌 Snow Peak（日本）、DOD（日本）和 Nordisk（丹麦） 等，以及更具性价比的国产品牌牧高笛、挪客、火枫、自在之魂等，在当时精美露营 鼓起的布景下下流品牌端取得了广泛的曝光并在成绩端直接获益。

　　精美露营引领者 Snow Peak 成绩高增印证了职业景气量进步对露营配备需求的带 动效果。Snow Peak是日本高端露营用品品牌，其产品包含露营家具、炊具、服装等 25 个品类的600多种产品，与此一起公司的事务还覆盖了商业咨询、营地运营、餐饮等领 域。2021 年，公司完结营收 257 亿日元（约合人民币 13 亿元），同比添加 53%；完结 净赢利 27亿日元（约合人民币 1.4亿元），同比添加 160%。自 2020年疫情以来， Snow Peak 露营产品的国际商场需求高速添加，2021 年国际事务完结收入 61.5 亿日元，近 5 年收入CAGR为27.5%。其间，面向我国商场的跨境电商事务由韩国子公司担任运营， 2021 年我国商场完结收入 5 亿日元，同比添加 163.2%；在微弱的添加动力下，公司计 划在 2023 年以批发途径开发我国商场。

　　精美露营的交际性和重体会使露营配备的消费连带率更高。相较于传统露营，精 致露营关于交际和舒适的寻求更高，更重视环境和休闲方法的体会，带着的设备也更 精美和多样化（比方卡式炉、星星灯等）。露营配备的完全与否、质量好坏，直接联系 到野外日子的体会感，也联系到露营者的身份与审美偏好。从供给端来看，各露营品 牌近年来加速了露营周边品类的开发力度，充沛将室内家居场景延伸至野外。从消费 端来看，精美露营的参加人群除了购买帐子、防潮垫、睡袋等必备露营产品外，也会 额定购买炉具、餐具、星星灯等精美露营配备来增强露营的气氛感，这也使得露营装 备产品具有更高的消费连带率。

　　“露营+”经过工业协同进步营地归纳效益，并使得露营本身更具趣味性。现在， 国内的露营方法逐渐向多样化、创新化展开，“营地+景区”、“营地+田园”、“营地+市 集”、“营地+亲子教育”、“营地+体育”等工业协同的方法越来越遭到重视。例如“营 地+景区”的方法在缓解客流压力的一起，让其由参观型转变为休闲休假型游览，然后 进步了客单价。在“营地+野外运动”的方法下，飞盘、步行、骑行、路亚、桨板等新 兴野外运动逐渐炽热，更多年轻人经过露营参加到野外日子之中，露营变得更加动态。 “营地+”的方法以丰厚的内容和元素使露营活动更具趣味性，一起构成叠加的经济效 应，有用进步了露营地的归纳效益。

　　方针支撑为露营工业展开供给场所及机制确保。2022 年 11 月，国家体育总局及发改委等八部分联合印发《野外运动工业展开规划(2022-2025 年)》，提出到 2025 年，户 外运动场所设备继续添加，遍及程度大幅进步，参加人数不断添加，野外运动工业总 规划超越3万亿元。在露营方面，鼓舞敞开郊野公园供给露营服务，在城市郊野、乡村 区域等建造更多露营基地，满意大众就近就便露营需求。加速建造露营游览相关根底 设备，到 2025 年，建造各类野外运动营地 10000 个。文旅部、发改委等十四部分联合 印发《关于推进露营游览休闲健康有序展开的辅导定见》，针对露营营地供给、产品多 样化、全工业链展开等方面提出了更为详细和全面的要求。

　　咱们以为短期来看，在疫情的继续影响下，人们对接近天然的巴望和对交际的需 求将继续推进职业需求的添加，露营配备产品出售热度有望继续。长时刻来看，在消费 晋级的长时刻趋势下，人们会越来越重视寻获本身交际身份认同和寻求个性化表达，“精 致露营”有望成为一种全新的日子方法；一起，跟着“露营+”方法的日趋完善和丰厚， 工业协同有望推进露营更具生机与可继续性。现在，国表里露营配备品牌活跃推进品 类扩展及新媒体营销推行力度，更加重视打造品牌背面的文明内在，并活跃布局工业 链延伸与整合，龙头企业的收入及成绩有望随同职业展开盈余坚持快速添加，并完结 市占率的进一步进步。

　　医用耗材是指在临床确诊和护理、检测和修正等进程中运用的医用卫生资料，按 价值可分为高值医用耗材和低值医用耗材。高值医用耗材一般指对安全至关重要、生 产运用有必要严厉控制、限于某些专科运用且价格相对较高的耗费性医疗器械，低值医 用耗材一般指医院在展开医疗服务进程中常常运用的一次性卫生资料。低值医用耗材 按用处又可分为打针穿刺类（占比约 28%）、医用卫生资料及敷料类（占比约 25%）、 医用高分子类（占比约 15%）、医用消毒类（占比约为 10%）等。

　　全球低值医用耗材商场竞赛加重，内需拉动成未来添加驱动力。全球商场：全球 低值医用耗材商场展开相对老练，商场规划安稳、增速较缓。从需求端看，全球经济 下行叠加疫情影响，除防疫产品外的医用耗材产品需求增速放缓；从供给端看，东南 亚劳作力本钱更低导致出口竞赛加重，交易冲突加大外销本钱，我国医用耗材出口市 场承压。我国商场：跟着我国老龄化趋势的加深、医保系统的日益健全以及人民日子 水平的不断进步，人均医疗保健消费开销和人均卫生费用坚持快速添加，低值医用耗 材商场增速可观，2015 年-2020 年 CAGR 到达 21.1%，远高于全球商场增速。咱们以为 在外需增速放缓的布景下，内需商场有望成为我国医用耗材企业首要收入添加点。

　　我国接受兴旺国家医用敷料出产环节搬运。2019 年全球医用敷料消费规划约为 125亿美元，美国、 欧洲和日本等兴旺经济体是全球最首要的医用敷料消费商场，近几 年商场增速均处于低位，全体需求安稳且为刚需。自 20 世纪 90年代至今，兴旺国家逐 渐将技能含量较低的传统医用敷料产品的出产环节搬运至亚洲、南美等区域，保存研 发和营销环节。我国凭仗人力本钱优势和工业链优势，逐渐构成了一批为国际大型医 用敷料品牌商从事贴牌出产、以出口为主的医用敷料出产企业。2019 年我国医用敷料 出口额达 27.2 亿美元，约占全球医用敷料商场比例的 21.8%。

　　我国医用敷料商场增速较快，高端医用敷料商场浸透率仍有较大进步空间。跟着 我国老龄化趋势加深及社会医疗确保水平逐渐进步，医用敷料商场出现快速添加趋势。 依据 BMI 数据，我国医用敷料商场规划从 2014 年的 39.89 亿元添加到 2019 年的 73.12 亿元，CAGR 到达 12.9%，2020 年商场规划约为 82.25 亿元。从结构上看，现在我国医 用敷料商场仍以传统医用敷料为主，高端敷料浸透率较低且存在进口依靠。因为高端 医用敷料具有缩短创伤愈合时刻、削减医用敷料用量、显着缩短护理时刻等长处，下 游商场需求不断进步，商场空间宽广。一起，跟着我国医用敷料企业技能研制才能不 断进步，高端敷料有望部分完结国产代替。

　　我国医用敷料职业出现“多、小、散”的特色，职业会集度有望进一步进步。从 竞赛格式来看，兴旺国家在医用敷料职业具有雄厚的技能和人才优势，国际闻名医疗 器械公司如 3M、瑞典墨尼克、英国施乐辉等产品种类繁复，在全球商场具有较高的知 名度和市占率。国内医用敷料企业起步晚，职业门槛低，会集度较低，研制投入缺乏， 同质化问题杰出，品牌影响力和辨认度较低。依据我国医保商会计算，稳健医疗、奥 美医疗和振德医疗在近几年稳居医用敷料出口前三位。医疗用品对产质量量要求严厉， 出产商与客户间的协作安稳，粘性较高。具有安稳出产线和牢靠产质量量的大企业有 望继续坚持出口优势。国内商场是国内企业未来首要发力方向，跟着医用耗材职业集 中带量收购进一步遍及，国家监管系统和职业规范进一步完善，龙头企业在盈余才能 和本钱加持下继续加大研制投入，构成技能壁垒，职业会集度有望进一步进步。

　　工业革命以来全球纺织制作工业搬运共阅历了五次大规划搬运。19 世纪下半叶英 国工业革命后国内商场容量敏捷饱满，出产本钱上涨，开端向美国及德、法等欧洲国 家输出产能，推进欧美工业化进程。二战后美国确立起全球经济和技能的抢先位置， 自动优化国内工业结构，1950s-60s 将钢铁、纺织、日化等低技能密度制作业向西欧及 日本搬运。日本凭仗杰出工业根底与出产质效逐渐展开为“国际工厂”，为应对 1970s 的石油危机，与西欧一同向韩国、新加坡、我国香港和我国台湾四个首要经济体主张以亚洲为主体的第三轮工业搬运，首先转出劳作密布型工业。20 世纪 80 年代，因为劳 动力本钱继续上升，我国大陆获益于人口盈余与宽广产品商场成为第四次工业搬运的 接受主体，掌握了经济添加的年代关键。

　　东南亚等区域凭仗本钱优势成为第五次工业搬运主力。2008 年金融危机叠加人口 盈余优势削弱、原资料本钱全面上涨的影响，劳作密布型工业开端从我国大陆向东南 亚、南亚和非洲等地进行第五次搬运，接受主力为越南、印尼、缅甸、孟加拉及印度 等国家。其间，制鞋业产品非标工艺较多，人工依靠性强，本钱结构具有典型的劳作 密布特色，对劳作力资源的供给价格非常灵敏。为了下降本钱、进步功率，进一步发 挥规划经济与各地比较优势，制鞋工业当时活跃适应第五次搬运潮流。

　　专业化分工成为干流，研制规划才能及与品牌方协作联系构筑龙头中心壁垒。由 于运动鞋履制作具有工艺繁复、自动化难度大且本钱投入高的特色，现在工业链专业 化分工趋势显着，品牌运营与制作别离方法成为职业干流。现在全球抢先的运动品牌 如 Nike、Adidas、Puma 等均要点着力于品牌价值的刻画、产品规划及营销系统建造， 将鞋履出产制作托付专业制作商完结。国产品牌如安踏、特步等仍在部分产品上选用 品牌与制作相结合的方法，但近年来逐渐下降自产比例，外包比重继续扩展。一方面， 制作环节是产品规划落地与什物交给的重要依托，直接影响了品牌方的产质量量与周 转才能；另一方面品牌方的成绩也会对制作商运营发生深远影响。

　　头部运动品牌订单向中心供货商歪斜，上游制作端会集度进步。近年来 Nike、 Adidas 等头部品牌商采纳中心供货商战略，订单加速流向优质供货商；Adidas 协作制 造商由 2014 年的 340 家削减至 2020 年的 132 家；Nike 协作工厂总数亦出现显着下降趋 势，其间 Nike 的前五大运动服装供货商产值占比从 2014 年的 34%进步至 2021 年的 51%，鞋履供货商占比自 2019 年起发表口径由 Top5 改为 Top4，算计占比 61%。从产 品类别来看，2021 年 Nike 鞋类/服装类协作工厂数量别离为 191/344 家，2020 年 Adidas 鞋类/服装中心供货商共 11/22 家,因为鞋类制作工艺更为杂乱、自动化程度相对更低、 技能壁垒更高，鞋类协作厂商数量远小于裁缝，制作端会集度更高。

　　具有自主研制才能和优质产能的制作企业有望继续进步市占率。近年来，运动鞋 服职业竞赛日趋剧烈，职业龙头之外，很多新式品牌也在差异化和细分解赛道中脱颖 而出。因为运动鞋服对功用性和舒适性要求较高，且职业高景气也带来了下流需求量 的攀升，闻名运动品牌关于制作商的出产才能、自主研制才能等的要求随之进步。拥 有安稳出产才能和自主研制才能的大型制作商因为产质量量和交货时刻更有确保而受 到全球闻名运动品牌的喜爱。这种优势在疫情期间表现的尤为显着。现在，我国的纺 织制作供给链已具有雄厚的实力，在原资料收购、工人本质和功率、出产设备以及工业链协作方面都已相对老练，一起，国内的纺织制作龙头企业亦在东南亚等地活跃布 局，有望继续获益。

　　一般除面料以外用于服装上的全部资料都称为服装辅料。服装辅料按功用和运用 部位区分包含：服装里料、服装絮料、服装衬料、服装垫料、线带类资料、紧扣资料 和商标；按质料区分包含：纺织类服装辅料、化工类服装辅料、五金印刷类服装辅料。 服装辅料的首要功用为服用功用与装修功用。服用功用指穿戴运用后能否坚持优秀的 外观形状、服装缝纫制作进程是否简单、服装对人体可否坚持舒适感等。装修功用指 经过恰当的服装辅料挑选与调配，表现盛行趋势或服装规划师规划理念。

　　从工业链视点看，服装辅料工业链上游首要是化工原资料供货商及纺织质料供给 商，其为服装辅料的出产供给铜、铝合金、皮革、棉花等质料；工业链下流首要为各 服装品牌及其代工厂；工业链中游则为辅料出产企业和辅料供给途径。从工业链中游 的产品类型来看，服装辅料的标品出产商首要是规划效应强、规范化程度高的上市公 司，而非标品商场较为涣散，老练度低，非标品首要为小规划的作坊式出产。

　　消费晋级带动辅料产品装修功用强化，钮扣装修功用杰出。在消费晋级的全体趋 势下，辅料产品的传统功用日渐弱化，逐渐由实用功用向装修功用转化。以钮扣为例， 钮扣资料大致分为塑胶类(树脂，塑料)，金属钮扣类(铜，铁，合金)，天然类(贝壳，木 头，椰壳，竹子)。在上装的袖口、胸前、领口、口袋、腰部以及裤子的口袋等多个细 节的规划中，规划师会运用不同花色种类的钮扣，起到装修的效果。依据《我国服饰 报》数据，钮扣的连接功用只有约 30%，近 70%都是承当装修的效果。

　　钮扣增速快于服装职业全体增速，中高端钮扣商场占比约 3 成。依据智研咨询数 据，2011 年/2017 年我国钮扣产值别离为 1286/1796 亿粒，年均复合增速为 5.7%。依据 计算局数据，2011 年/2017 年我国服装产值别离为 254/288 亿件，年均复合增速为 2.1%， 则每件服装所需钮扣数量别离为 5.1/6.2 粒。在此布景下，服装辅料产品占服装出产成 本的比重估计仍有进步空间，其职业规划增速有望快于服装职业全体增速。从商场规 模来看，2017 年我国扣子商场规划为 219 亿元，占辅料商场的 22.4%。假定 2021 年我 国钮扣商场占辅料商场规划比重为 23%，则 2021 年钮扣商场规划约为 254 亿元；伟星 股份钮扣产品占国内中高档钮扣的 20%左右，2021 年公司扣子事务收入约为 14 亿元， 则 2021 年我国中高端扣子商场规划估计为 70 亿元，占扣子商场全体规划的约 28%。

　　拉链运用范畴广泛，占有服装辅料商场的半壁河山。拉链按种类可分为闭尾拉链、 开尾拉链及双开尾拉链；按原资料可分为尼龙拉链，金属拉链及塑钢拉链。尼龙拉链 以聚酯为主资料，本钱比较低，是现在商场上最常见的一种拉链；塑钢拉链以共聚甲 醛为主资料，耐用性较金属拉链和尼龙拉链要好，一般常用于防寒服、羽绒服等服装 上；金属拉链是一切拉链中本钱最高的一种，一般常用在裤子、夹克、皮衣、皮鞋、 箱包上。依据华经工业研究院数据，2020 年我国拉链商场规划为 455 亿元，则估计我 国拉链商场规划占辅料商场总规划的 48%，依此测算，2021 年我国拉链商场规划约为 533 亿元。若全球拉链占辅料商场总规划的比例与国内相同，则 2021 年全球拉链商场 规划约为 216 亿美元。

　　服装辅料出产企业参加者很多，职业出清促进会集度进一步进步。服饰辅料作为 服装、服饰职业的配套子职业，首要依托服装及服饰企业集群散布，规划企业较少， 运营较为涣散，会集度偏低，中低档产品的竞赛尤为剧烈。依据浔兴股份官网信息， 现在我国约有 3000 家拉链出产企业。近年来，受新冠疫情、工业迁徙、国内环保趋严 等许多要素影响，中小企业遭受运营窘境、商场出清加速。跟着居民消费水平的进步 和消费结构的改变，顾客对中高档品牌服饰的需求不断添加；一起，下流品牌服装 企业对辅料企业在产销规划、时髦规划、快速呼应和服务等方面提出了更高的要求， 因此具有归纳竞赛实力并享有必定品牌美誉度的规划企业相对更具竞赛优势，“强者恒 强”现象更加显着，职业会集度有望进一步进步。

　　国产龙头收入添加加速。从 A 股上市公司来看，我国服装辅料制作龙头伟星股份 2021 年拉链事务完结经营收入 18.4 亿元，同比添加 37.9%，占我国拉链商场比例的约 3.4%，2017-2021 年该事务年均复合添加率为 8%。2021 年，拉链制作头部企业浔兴股 份拉链事务完结营收 17.1 亿元，同比添加 40.9%，占我国拉链商场比例的约 3.2%， 2017-2021 年该事务年均复合添加率为 4.7%。与 YKK 比较，我国服装辅料制作企业规 模仍有必定距离，尤其在中高端辅料商场的比例仍有较大进步空间，但近年来，国内 龙头企业凭仗更稳健的产能供给、更具优势的产品价格、更为灵敏的快反接单方法以 及更优的客户服务加速扩张商场比例，在收入端展现出更快的添加趋势。

　　国内服饰辅料龙头企业凭仗强交期和强研制继续进步商场比例。因为服饰品企业 多采纳订单化出产，货期紧、订单批次多、单次批量小、个性化特征显着，服饰辅料 供货商须具有较高的出产组织协调才能。跟着人们日子水平的进步和消费的晋级，服 装的品牌化和个性化趋势越来越显着，服装企业对钮扣、拉链的资料、造型规划、品 质等的要求也越来越高，要求服装辅料企业具有较强的研制、规划、质量确保等方面 的才能。我国辅料龙头继续坚持高研制投入，并在交给时刻和客户服务方面优势显着。

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